CORRIGÉ

Dossier 1 - Évaluation de la société CVL
1. Calculez le coût du capital ainsi que le coût du capital élargi (incluant les autres dettes financières) (15 %*20/34)+ (4 %* 14/34) = 10,47 % (15 %*20/38)+ (4 %* 14/38)+(6 %* 4/38) = 100,00 %

2. Calculez l'actif net comptable corrigé hors fonds de commerce.

ANC Frais RD Pl sur immo expl. Pl sur immo hors expl. Dividendes Crédit bail Fiscalité pass ANCC Fdc Frais RD Brevets ANCC hors fdc

= fonds 20 propres 0,6 7 0,6 -2,4 0,4 (1 - ,6) -1 Amortis déro., subvention, immo h expl 25,2 -1 -0,6 -2 21,6

3. Calculez le goodwill issu de la valeur substantielle brute et déduisez-en la valeur de CVL. Le coût du capital élargi sera utilisé comme taux de rémunération de la VSB et taux de capitalisation de la rente goodwill.
Immo expl. Immo Cbail AC expl EENE VSB Res expl. Dot Amor révaluées CB Ch su hors expl. Particip. Résultat VSB Résultat VSB après IS 9 1 3 1 14 4 1 -2 6 * 1/3 0,2 -0,25 1/ 4 ans 0,8 -0,2 3,55 2,37

Rente de GW Rémunération VSB

2,37 -1,4 0,97 14* 10%

GW

9,7 0,97 / 10%
© Intec – Annales 2008

Valeur CVL

31,3 21,6 + 9,7

4. Calculez la valeur de CVL par application du PER au résultat courant non retraité net d'impôt.
Résultat courant Résultat courant après IS Utilisation du PER 3,40 2,27 34,00

5. Calculez le goodwill issu de l'anticipation sur 3 ans des flux de trésorerie d'exploitation disponibles actualisés au coût du capital. La valeur résiduelle sera obtenue en capitalisant le dernier flux au coût du capital élargi.
N EBE Dot amort anciens Dot amort nouv Res expl. Res expl. Net Var BFR Flux tréso expl Invest Flux net Val résiduelle 5 N+1 5,60 1,00 0,75 3,85 2,57 0,12 4,20 3,00 1,20 1,20 N+2 6,27 1,00 1,50 3,77 2,51 0,13 4,88 3,00 1,88 1,88 N+3 7,02 1,00 2,25 3,77 2,51 0,15 5,61 3,00 2,61 26,1 28,71

1 , ,

GW par actualisation à 10% Valeur CVL = ANCC + GW

24,21 45,81

6. Commentez les résultats obtenus. L’évaluation par actualisation des flux futurs (44,81