finance
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Théorie Financière5. Analyse de projets d’investissement
5 A l d j t d’i ti t
VAN: Un rappel pp •
•
VAN: mesure le changement de la valeur de marché attendue de l’entreprise si le projet est entrepris il j t t t i Comme la valeur de l’entreprise V = VA(Futurs Free Cash Flows)
∞
NPV = ΔV = Vavecprojet − Vsansprojet = ∑ t =1
•
ΔFCF
ΔFCFt
(1 + r ) t
Cash flows à considérer:
C h fl idé – cash flows (pas des chiffres comptables)
• Ne pas oublier les amortissements et changements de BFR
– incrémentaux (avec projet - sans projet) [Attention pas avant versus après!] • Oublier les “sunk costs”
• Inclure les coûts d’opportunité
• Inclure tous les effets collatéraux
• Attention à l’allocation des frais généraux (overheads)
|2
Règles d’investissement g •
•
•
•
Va eu ctue e
Valeur Actuelle Nette (V N)
(VAN)
NPV
– Actualiser les free cash flows incrémentaux
IRR
– Règle: investir si VAN>0
Taux de Rentabilité Interne (TRI=IRR)
– IRR: taux tel que VAN=0
– Règle: investir si IRR > Coût du capital in estir d Méthode du Payback
– Nombre d’années avant de récupérer l’investissement initial p – Pas de règle précise
Indice de Profitabilité (Profitability Index PI)
– PI = VAN / Investissement
– Utile pour classer les projets en cas de contrainte de capital
r
|3
Dans le monde réel?
How freqently does your firm use the following techniques when deciding which project or acquisition to pursue? Graham H
Harvey JFE 2001 n =392
392
Source: G h
S
IRR
NPV
Hurdle rate
E
Evaluation techniq que Payback
Sensitivity analysis
P/E multiple
Discounted payback
Real options p Book rate of return
Simulation analysis
Profitability index
APV
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
% always or almost always
Source: Graham, John R. and Harvey R. Campbell, “The Theory and Practice of Corporate Finance:
Evidence from the Field”, Journal